日发数码:数字化、自动化推动民企机床先锋

　　类别：公司研究 机构：华创证券 研究员：高利 日期：2011-07-26

　　机床行业民营企业先锋,贴近客户定制需求领先市场。与其他国内众多机床公司相比,特别是沈阳机床、昆明机床,公司不具备尖端技术优势,但公司紧紧跟踪客户的需求,深刻理解行业,使得公司快速响应市场,抢占其他竞争者地盘。

　　数控化率100%,未来将实现单台机床向数字化作业。公司是国内少有的只做数控机床的机床公司,其产品的毛利率水平也处于行业领先水平。通过自动化水平的不断提高,公司有望率先完成由单台机床解决方案向数字化多台机床解决方案转向。

　　公司紧抓机床行业细分市场机遇,做专做精产品。公司专注中高端普及型数控机床的研发、生产和销售。其中,数控轮毂车床的市场占有率名列国内第一,加工中心多年来进入前10,未来中端机床将实现进口替代。

　　募投项目助力业绩攀升。本次募投项目分别为RF系列数控机床改造项目和轴承磨超自动线改造项目,共需募集资金1.97亿元,建设期和达产期均为两年,正式生产后,公司每年收入、净利润将分别增加4亿元和5461万元,为公司EPS贡献0.85元。

　　预测与建议:我们预计公司2010至2012年摊薄后EPS分别为1.08元、1.43元、1.88元,十二期间数控机床必将迎来高速发展,公司对应2011年PE为35倍,给予公司“推荐”评级。

　　三一重工:中期翻番增长,主要产品增长强劲

　　类别：公司研究 机构：光大证券 研究员：陆洲 日期：2011-07-27

　　预计2011-2013年EPS1.25、1.65和2.11元,维持“买入”评级

　　公司主要产品受益于保障房和水利建设,需求仍然高涨。我们维持之前的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为1.25、1.65、2.11元。公司股价对应2011年PE13倍。我们维持“买入”评级,目标价25元,对应20倍PE。

　　柳工:稳健前行

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：贾鹏，戴骏 日期：2011-07-22

　　拓展产品线,完善产业链布局

　　公司的产品战略是,形成以工程机械为核心,包括工程机械零部件制造、矿山机械、建筑机械、通用机械、农业机械的完整产业链。公司近年来着重发展的产品包括装载机、挖掘机、起重机、叉车等。根据公告,募投项目达产后,上述产品的产能分别达到4万台、2万台、5000台、1万台。

　　大力发展融资租赁

　　通过已成立的全资子公司中恒国际租赁有限公司,柳工将加大投入融资租赁业务。根据公司公告,到2015年公司计划实现融资租赁销售额150亿~200亿元。

　　出口增长迅速,收入目标有压力根据行业协会数据,公司2011年1-6月销售装载机、挖掘机等各类工程机械整机37600多台,同比增长25%;公司整机出口突破4000台,同比增长81%。2011年上半年公司实现销售收入约106亿元,同比增长30%。公司全年收入目标230亿,上半年仅完成46%,我们认为下半年完成124亿收入存在较大难度。

　　估值:重新覆盖,给予“买入”评级,目标价上调至25元

　　我们给予柳工“买入”评级(原评级为“买入”),当前目标价是25.0元(原目标价为22.0元)。这一目标价是基于贴现现金流法得出,同时通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。我们使用的假定加权平均资本成本为8.7%,我们预测2011/12年EPS分别为1.78/2.15元(原2011/12年EPS预测为1.38/1.55元),我们的目标价对应预期市盈率14/12倍。

　　中联重科:混凝土机械业务稳步增长

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：贾鹏，戴骏 日期：2011-07-22

　　中国最大、世界第三的混凝土机械制造商

　　以2010年收入计,中联重科是中国最大的混凝土机械制造商,在世界位列第三。我们认为混凝土机械板块的周期性比其他建筑机械板块更弱,这得益于中国三四线城市的建筑活动机械化程度提高。水泥需求稳定增长也确保了混凝土机械的稳步增长。

　　催化剂:我们预计11年上半年业绩亮丽

　　我们预计3季度传统淡季的到来以及信贷紧缩政策的影响将导致下半年建筑机械板块增势放缓。但是,由于11年1季度盈利增幅逾100%,我们预计中报业绩可能超出市场预期,从而成为一个利好催化剂。

　　对运营资本风险的控制力增强

　　为了化解投资者对应收账款风险加大的疑虑,中联重科已开始对赊账销售严加控制。11年1季度,中联重科的融资租赁销售和分期付款销售占到了收入总额的44%,低于10年的47%。虽然竞争对手开展了零首付促销活动,但我们预计中联重科的财务健康度将持续好转。

　　估值:首次覆盖,给予“买入”评级;目标价20元

　　我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价,用瑞银的价值创造分析模型具体预测长期估值的因素,加权平均资本成本假设值为9.3%。我们的目标价对应2011年预期市盈率16.7倍,高出A股建筑机械公司平均水平约10%。鉴于中联重科的增长周期性更弱以及领先的市场地位,我们认为这是合理的。

　　郑煤机:产能释放在即

　　类别：公司研究 机构：信达证券 研究员：张冬峰 日期：2011-07-11

　　投资要点:

　　随着公司募投项目8月份达产,制约公司发展的产能问题得到解决。公司募投项目主要是生产高端液压支架,产能为20万吨/年;达产后,公司总产能40万吨。高端产品占比50%以上。目前,公司新厂区已经建设完毕,设备购置也逐渐到位, 部分工序也已经在新厂区进行。预计新厂区8月份开始量产,今年产能释放率在30%左右。同时,募投项目达产后,公司可以减少外协件的生产,维持公司产品的高毛利率水平。另一方面,煤炭行业固定资产投资1-5月份增速为13.4%,其中4、5月份增速加快,预计下半年煤炭行业固定资产投资在15%左右,同比增速相对2010年有所降低。但是,在国家淘汰落后产能的政策约束下,新增矿井基本上都是大型矿井,对综采设备的需求较大,预计整个煤机行业的增速超过20%, 公司在产能问题解决之后,将会超过行业增速,获得更快的发展。

　　搬迁工作顺利进行,电液控制系统生产线已经安装完毕,在满足内部需求的基础上能够对外销售,估计今年能够实现收入2亿元左右。公司利用超募资金4.5亿元投资电液控制系统和研发中心项目,目前已经投产,产能为6000套/年。现在, 公司已经成为国内能够自主生产电液控系统的两家公司之一(另一家是天地玛珂公司)。如果考虑高端液压支架的定制能力和电液控制系统的自主生产能力,公司已经占领了综采设备的技术高点。我们预计,公司生产的电液控制系统除了满足公司的需求之外,还能够实现对外销售,今年可能实现收入2亿元左右。

　　出口市场逐步打开。公司出口市场主要是俄罗斯、印度等周边国家,这些国家的煤炭开采量近年来逐渐上升,对煤机设备的需求也在上升,而相对其他国家的同类产品,公司生产的中高端液压支架具有明显的性价比优势,预计今年能够获得相当额度的海外订单。 和同煤集团、平阳重工合作,打开山西煤机市场。受地方保护主义的影响,山西煤机市场主要由平顶山煤机、平阳重工等企业占领,外地企业很难进入。但是, 公司利用自己在液压支架领域的技术优势,通过与同煤集团、平阳重工合作成立同正液压支架公司,顺利进入了同煤集团的采购体系。以同煤集团的大同煤业为例,2010年的资本性支出近10亿元,而同煤集团更大规模的液压支架采购将会明显向新公司倾斜。而且,通过与煤矿企业的合作,积累成功经验,有利于公司开拓新的市场。

　　不断布局煤机售后服务和维修市场,收入结构改善不会太久。公司控股淮南舜立机械公司,在两淮地区建立售后服务基地;同时,公司控股子公司速达配件在神东地区和国投新集地区建立了售后服务中心。今后,公司将采取多种方式在全国主要煤炭产区建立售后服务中心,替代原有体制下煤矿企业的机修厂,改善公司的收入结构。从发达国家煤机企业的收入结构来看,售后服务收入占比在50%左右,可以看出国内售后服务市场大有可为。

　　烟台冰轮:空压机成新增长点,空压机成新增长点

　　类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：鞠厚林 日期：2011-05-24

　　公司本部主业发力,增速有望超过投资收益增长

　　长期以来公司利润增长主要依赖投资收益。近期公司本部主业逐步发力,利润增速高于投资收益增速。随着农产品冷链、工业制冷需求增长和空气压缩机等新产品的强势推出,我们看好公司本部主业的增长前景,公司发展也将更趋稳健可控。

　　空压机将成新增长点,2011年有望增长100%

　　近年来,空气压缩机市场增速高于制冷压缩机的增长。2003-2010年气体压缩机制造业年均增速比制冷、空调设备制造业高出11个百分点。空气压缩机市场容量较大,目前国内高端市场被阿特拉斯、英格索兰等跨国公司所垄断。

　　公司是国内螺杆式制冷压缩机的龙头企业。螺杆式制冷压缩机产品的技术难度、精度要求都高于空气压缩机,公司转向空气压缩机领域不存在太多的技术障碍。公司直接定位高端市场,2010年空压机业务已达4000万元以上,预计2011年有望实现100%增长,2015年有望达到3亿元规模。

　　多晶硅等下游应用齐发力,工业制冷设备获快速发展

　　石化、医药、能源、冶金、物流仓储、环境技术等工业领域制冷设备今年需求增长较快。公司目前在多晶硅行业的制冷系统中在国内占据绝对优势,2010年公司多晶硅制冷系统收入超过1亿元。

　　目前公司正在培育多个应用领域制冷系统作为新增长点。我们预计2011年公司工业制冷设备增速快于商业制冷设备。

　　农产品价格上涨拉动商业制冷设备较快增长

　　商业制冷设备约占公司业务量的70%。农产品价格上涨使得冷冻冷藏更具价值,农产品越贵越需要冷冻冷藏。国内冷链物流的发展将有力提升冷链设备需求。

　　我们预计2011年上半年公司冷链设备订单增速在40%以上,屠宰厂、物流库等用户订单增长更快。

　　参股公司投资收益平稳较快增长预期明确

　　现代冰轮重工余热锅炉发展迅速,今年产能有望提升50%;烟台荏原上半年订单增长预计在30%以上,明年产能有望增长100%;顿汉布什目前生产任务饱满,地铁、公用建筑需求拉动公司发展;公司还将适时出售烟台万华。我们预计未来几年公司投资收益将获得平稳较快增长。

　　合理估值区间为22-26元

　　我们预计公司2011-2013年EPS为0.75元、1.00元,1.35元,对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、13倍。我们认为,公司合理估值区间为22-25元,首次给予公司“推荐”评级。

　　天马股份:被高铁概念错杀投资价值已凸显

　　类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：鞠厚林 日期：2011-07-27

　　1.事件

　　7月23日甬温线特大铁路交通事故之后,高铁板块大幅下挫。天马股份则被高铁概念误杀,目前股价已经跌至低点。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)铁路轴承仅占10%,且与高铁动车组无关 公司主要业务为通用轴承、风电轴承和机床业务,铁路轴承占比很小。2010年,天马股份实现销售收入35.83亿元,其中铁路轴承业务销售收入3亿多元,占企业业务总量的10%。公司铁路轴承也主要为60吨级、70吨级铁路货车做配套,尚未为动车组配套。

　　(二)高铁轴承容量较小,未来不可能成重要板块 目前,中国高铁的动车组用轴承基本为SKF、FAG、Timken、NSK等外资企业所垄断,国内企业尚未进入铁道部动车组轴承招标体系。公司目前正在研发高铁动车组轴承,但高铁轴承市场总量较小,对公司而言更多是一种国产化责任,是技术和质量的象征。 我们以每套高铁轴承1万元计算,一列动车组包含8节车厢(部分双车重联16节,但数量较少,可换算成2列8节车厢标准列),每节车厢应用8套轴承,以每年新增300列动车组(2010年不足200列)计算,每年新增高铁轴承市场容量为1.92亿元;通常维修用和新增的比例在1:1左右,维修用高铁轴承市场空间在2亿元左右;我们可粗略计算出目前中国高铁轴承市场空间在4亿元左右。

　　(三)业务稳健增长,上下游产业链整合值得期待 2011年公司通用轴承发展最快,预计能实现30%左右的业绩增长,机床业务、铁路轴承业务发展较为乐观,风电轴承基本能维持与2010年持平的业绩,公司业务将保持稳健增长。

　　公司在2010年年报中明确指出要“继续推进并购投资”,我们认为公司将采取外延式增长和内生式增长并重措施,轴承产业链上下游整合值得期待。其中原材料是决定轴承品质的关键因素。我们认为,如果公司在轴承用特种钢、进口替代关键轴承领域进行较大规模资产整合,将有助于降低成本、提高产品品质和综合竞争力。

　　3.投资建议

　　如果不考虑外延式扩张,我们预计公司2011-2013年EPS为0.64元、0.80元、1.03元,对应当前股价PE分别为16倍、13倍、9倍,远低于轴承行业和机床行业平均水平。按照20-25倍PE计算,我们认为合理估值区间为13-16元,维持“推荐”评级。

　　杰瑞股份:全面布局油田技术服务

　　类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：高晓春 日期：2011-07-27

　　公司业绩符合先前预增

　　上半年公司实现营业收入5.92亿元,同比增长50.39%;实现净利润1.76亿元,同比增长54.13%;基本每股收益0.77元。公司业绩增速符合先前预增的50~70%区间。在期间费率同比提高1.3个百分点的情况下,净利润增速还略快于收入增速,主要是由于毛利率同比提高2.13个百分点、达到42.44%。

　　油价高企,订单承接活跃

　　上半年公司承接新订单10.5亿元(不包括增值税),同比增长123.4%;接近去年全年承接的11.92亿元水平。我们预计全年17亿元的承接计划有望超额完成。新订单充足主要是由于今年以来油价高企带来下游勘探开采活动活跃、设备和服务需求快速增长。

　　配件代理好于预期

　　上半年,公司维修和配件代理业务实现收入1.69亿元,同比增长46.48%,好于我们前期调研后的预期;毛利率27.85%,同比下降2.15个百分点,主要是内部产品销量结构变化。铁姆肯轴承和艾里逊变速箱不断扩大下游应用行业,预计全年配件代理收入很可能超过4亿元。

　　油田专用设备受限产能

　　上半年,油田专用设备实现收入3.12亿元,同比增长53.62%;毛利率41.93%,同比提高6.36个百分点。设备油田专用设备收入增速略低预期,也低于订单增长速度,主要是产能受限和油田服务占用产能。毛利率同比提升,主要是研发费用核算口径调整以及盈利水平提升。油田服务全面布局

　　上半年油田服务实现收入9938万元,增长42.57%;毛利率66.75%,下降1.9个百分点。油田服务收入增长基本符合预期,蓬莱19-3油田的岩穴回注服务受漏油事件有所影响。下半年,公司将在国内布局径向钻井、连续油管等新服务,同时在中东加强固井、压裂等油田服务,预计油田服务增速将加快。

　　盈利预测与估值

　　我们认为杰瑞是最有可能成长为斯伦贝谢等国际巨头的国内油田设备和服务综合提供商,预计公司2011~2013年实现每股收益2、2.82和3.86元,维持100元目标价和“买入”评级。

　　中国重工:业绩超预期,强龙初露峥嵘

　　类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：鞠厚林 日期：2011-07-29

　　中国重工27日晚发布业绩预增,预计本公司2011年上半年归属母公司所有者的净利润较上年同期增长256%以上;每股收益不低于0.31元,较去年同期增长158%以上。

　　业绩超预期得益于一是公司于2011年2月完成发行股份购买资产及关联交易的重大资产重组,收购了大连重工、渤海重工、北海重工和山海关船舶重工等四家船厂的相关股权,经济规模扩大,盈利能力增长;二是上半年公司海洋工程、能源装备发展顺利,使业绩显著提升。据统计11年前5个月订单增长最快的是海洋工程业务板块,达到了45.7亿元,同比增长11.52倍。能源交通装备的订单也达到了62.24亿元,同比增长30%以上。

　　中国重工未来几年将通过注入-融资的方式来基本实现集团资产的整体上市。中国重工下属28家研究所均组建了投资平台,事业单位资产划转为经营性资产的手续已全部完成,研究所资产注入上市公司不存在障碍。公司未来主要主要发展能源装备、海工装备、军船业务,传统民船业务占比将逐步降低。

　　作为最正宗的航母建造标的之一,公司的估值具有一定弹性,公司超强的技术研发能力和产业转化能力以及很高的战略地位,我们看好公司未来。我们初步预计公司2011-2012年eps为0.6、0.7元,合理估值15-16元。给予推荐的投资评级。

　　徐工机械：盈利能力持续提升

　　类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：刘立喜 日期：2011-07-27

　　公司公布半年度业绩快报:2011年上半年,公司实现营业收入195.15亿元,同比增长43.54%,实现归属于母公司的净利润22.29亿元,同比增长61.7%;业绩好于此前的预告。

　　主营业务收入增长与毛利率提升是公司业绩增长的主要因素。公司的主导产品汽车起重机1-6月销量同比增速为18%,高于行业15%的整体增速,行业龙头地位稳固;混凝土机械的销售收入增速预计为80%左右。大吨位起重机、混凝土机械等毛利率较高产品的销售占比上升使公司的综合毛利率保持持续改善的趋势。

　　下半年期待出口与内需市场齐发力。(1)工程机械今年的出口增速大幅回升,公司6月份与委内瑞拉签署48.42亿元的出口合同,海外市场将成为公司的重要增长点。(2)在保障房、水利建设等投资集中开工的背景下,四季度行业销售有望逐步回暖;随着公司募投项目的逐步投产,汽车起重机等产品的产能瓶颈也将缓解。

　　公司中长期仍有较大成长空间。公司通过外延与内涵式扩张推动增长;公司计划今年9月-10月在H股上市募集资金100亿元以上。集团承诺多家子公司未来几年内将注入上市公司,产品结构改善、关键零部件自制率上升等因素使公司毛利率将进一步改善。

　　公司成长前景看好,股价低估:预计公司2011-2013年的EPS分别为1.90、2.46、3.04元,对应的市盈率分别为12.0、9.3、7.5倍,估值在行业中处于较低的水平,维持推荐的投资评级。