1、2016下半年业绩强劲反弹

　　中国龙工是一家专业生产和销售装载机、叉车、压路机和挖掘机的工程机械公司。在2016年其营业收入和净利润分别为人民币51.46亿和4.62亿，超过市场预期4.6%和46%。中国龙工是中国最大的装载机制造商之一，在2016年占据20%以上的市场份额。

　　由于下半年工程机械行业迅速回暖，龙工的装载机和挖掘机的销售额分别同比增长了36.8%和49.4%。管理层表示，工程机械产品的销售可能在2017年上半年仍然保持高速增长的势头，在2017年第1季度龙工的装载机销量就同比增长了50%。

　　2、挖掘机部门恢复增长

　　挖掘机部门自2010年以来首次出现增长。中国龙工的挖掘机部门自2010年以来一直处于低迷状态，而2016年由于基础设施投资和PPP项目的增长，挖掘机销量出现显著回升。

　　我们从公司了解到，2017年第1季度龙工挖掘机的需求依然旺盛，产能利用率保持在较高水平。鉴于中国挖掘机的销量在2017年前四个月增长了100%，我们可以预见2017年龙工的挖掘机销售仍会非常好。

　　3、叉车成新的利润增长点

　　叉车销售受益于快速发展的物流业。由于快速增长的物流业，我们预计叉车部门将成为公司的新增长点。龙工叉车产品的销售份额从2012年的10.5%上升到2016年的23.7%。公司预计2017年叉车销量将会同比增长约15%，达到30万台。

　　由于龙工不断努力推出新产品，提高运营效率，我们的估计龙工将不断获得竞争对手的市场份额——其叉车的市场份额由2012年的3.3%上升至2016年的7.0%。

　　4、谨慎的扩张策略

　　截至2016年12月，中国龙工维持着良好的现金流状况和较低的杠杆率——11.3亿人民币现金和净杠杆率为15.2%。2016年库存和应收账款周转率分别为2.6倍和4.1倍，对比中联重科(1157 HK)的1.2倍和0.6倍高了不少。

　　2016年营业现金流为人民币17.5亿元。我们认为这源自龙工较为保守的扩张战略，现金销售比例较高而融资租赁比率较低。

　　5、估值

　　根据彭博的统计，中国龙工目前的交易价格相当于11.5倍2018年市盈率和1.1倍2018年市净率，而可比公司中联重科则为21.0倍 2018年市盈率和0.6倍2018年市净率。