行业景气判断不变 细分行业仍待发掘
　　我们仍然维持对机械行业景气的判断，延续中期策略中从行业景气周期、产品生命周期、估值、事件预期，以及边际类公司五个角度的选股思路。行业景气的季节性，振兴政策、高铁、资产注入与重组、股权激励等事件预期将是主要考虑因素。未来我们还会加大对边际类公司的挖掘力度。
　　宏观需求环境一般
　　行业投资高增长
　　我们认为，固定资产投资增速开始呈现回落势头，但总体向上势头仍未改变。或许是因为投资本身的季节性，或许是因为调控，从过去几年的数据看，六月份以后的投资增速都会出现短暂的回落。今年在高频率的紧缩政策下，这种回落也是我们预期当中。最新的数据显示，固定资产投资七月增速已经开始下探，与投资高度相关的水泥产量增速也有下探的迹象，工业增加值增速也从顶端回落，宏观需求环境不如上半年。
　　不过，固定资产投资累计增速仍维持26%以上，房地产投资增速还维持在近几年最高水平，新开工投资也处于上升趋势中，新增固定资产投资维持旺盛状态，需求的动力仍在。近期政府再次加息、上调准备金，并发行特别国债，政策力度较大，后续的紧缩政策预期应当是逐渐减弱的。从更大的视角看，美国经济景气下降、人民币升值带来的外需不利，只能从投资和内需去弥补，所以政府不会让投资增速过快下降，整个政策的主要目标应该是流动性。所以，宏观背景很难出现趋势性的变化。
　　但同时，我们也看到机械行业投资增速维持在较高水平，行业前景依然乐观。从过去几年的数据看，行业投资是下一阶段行业景气的重要先行指标。今年前几个月，通用设备行业投资结束前几年的下滑势头，增速逐月回升；专用设备行业投资增速高于2006年度水平；交通运输设备行业投资增速温和回升。从当月情况看，上述三个行业投资增速均处于近几年较好状态，并处于上升趋势中。细分行业投资的高增长预示着行业前景依然乐观，需求景气将在调控政策的压制下得以延长。
　　细分行业景气度高
　　07年上半年，通用和专用机械两个细分行业仍处于高景气状态。通用设备维持32%左右的销售增长速度，利润率趋于稳定；专用设备销售基本维持去年景气水平，在30%以上，毛利率大幅度提升1.5个百分点以上，带动利润增长近70%。良好的销售增长和利润率水平反映整个行业仍处于高景气状态，尤其是以工程机械为代表的专用机械设备行业。
　　我们重点观察了18个小行业，发现其收入和利润增长情况普遍较好。它们分属通用、专用或交通运输设备，其中收入增长超过其所属细分行业的是石油钻采、建筑工程机械、金属船舶、液压和气动机械、齿轮传动和驱动部件、阀门和旋塞、紧固件弹簧、泵及真空设备。利润增长超过其所属细分行业的是金属船舶、铁路运输设备、石油钻采、建筑工程机械、金切机床、冶金专用设备、泵及真空设备、制冷空调设备、阀门和旋塞、齿轮传动和驱动部件、起重设备、液压和气动机械。其中金属船舶、建筑工程机械、铁路设备、石油钻采设备、冶金设备和金属切削机床的利润增速最为显著，都在70%以上。
　　其中，建筑工程机械、石油钻采设备、液压和气动机械、模具制造业这4个小行业的利润率最高；建筑工程机械、船舶、铁路设备、冶金设备、金属切削机床这5个小行业利润率改善幅度最大，值得关注。
　　挖掘细分行业
　　投资龙头公司
　　在估值并无优势的情况下，只能看那个业绩最可能超预期，选择业绩季节性趋强的行业。机械行业重点公司目前的估值水平与整个工业板块43倍的估值水平基本一致，没有事件预期的公司普遍略低。从国际同类公司角度看，估值是偏高的，提升空间较小，未来只能看那个业绩最可能超预期。从行业角度看，很多机械细分行业有较强的季节性，下半年业绩贡献较高的行业业绩超预期的可能最大，主要是机床、船舶类公司。
　　同时我们认为，振兴装备制造业政策影响深远，效果将逐渐显现。振兴政策的影响将远超口号层面，鼓励采用国产设备的一系列政策将大幅带动国产设备的需求，从而带来国内制造业的全面升级和长期竞争力持续提升。目前，已经出台国产设备40%抵免所得税、东北和中西部生产型增值税向消费型转变、进口整机和零部件关税等一系列政策，都在按《振兴装备制造业的若干意见》逐步实施，细化的政策将逐渐出台。振兴重点之一的纺织机械领域里，已经有关于自动络筒机和喷气织机的关税扶持政策出台，后续的机床、煤炭机械、船舶、飞机等领域也会有类似的细化政策出台，并且预计纺织机械还会有更多的产品享受扶持政策。
　　我们认为，动车组正在成为潮流。动车大幅提升火车出行的效率和舒适程度。我们预计，动车的全国推广只是时间问题。按照规划，从2006年到2010年，中国将投资12500亿元人民币，建设17000公里铁路线，5457公里的高速铁路网络（四纵四横三个城际），07年至少应该有京沪、京石、石武三个分段开工，其他几个分段处于建设期。高铁尤其是京沪段的全面开工，将大幅增加对工程机械的需求，带来板块性热点，值得关注。
　　机械行业投资“金三角”
　　工程机械行业、造船以及机床行业是我们重点关注的三个细分行业，也是我们认为的机械行业投资“金三角”。
　　工程机械行业
　　周期行业景气并非线性
　　从07年头5个月的数据看，工程机械行业继续维持高景气状态。行业收入增长48%，净利润增长174%，利润率提升5.4个百分点，行业头5个月的利润总额已经超过去年全年的利润总额。细分产品工程起重机、挖掘机、叉车、平地机增长速度最快，装载机、推土机增长超出预期，压路机的增速开始回升。出口逐渐成为传统产品的主要增长点，增速维持甚至超越去年水平。从中报看，出口占比以徐工科技、安徽合力、常林股份三家最高，与市场普遍感觉略有差异。
　　从工程机械这两年的发展轨迹看，行业的景气并非线性，景气期的增长往往超出企业自己预期，更超乎资本市场想象。我们越来越感觉，在中国城市化高速发展期，房地产和基建的需求是个时代的概念，上升趋势不可扭转，即便是像2004年那样的调控也只是短暂的减缓，就是结束也会是个渐进的过程。如果看好这个大趋势，对工程机械的购买和持有就不会有太大的问题。
　　我们重点关注的几家公司中报均处于预期之上。从近期调研的情况看，过去的两个月，销售环比受淡季影响略有下降，不过同比数据仍维持高水平，受调控影响并不明显。我们仍然维持行业“增持”评级，建议重点配置龙头公司中联重科、安徽合力、三一重工和柳工。
　　中联重科
　　公司主打产品起重机、泵车高增长，毛利提升，同时公司出口超出预期。公司预收账款高增预示销售前景乐观，考虑到未来管理层对经营管理的持续改进，建议长期增持。我们对07—08年业绩预测为1.25、1.64元，考虑到行业景气和管理层持股后的经营管理改进，近几年公司业绩都将维持高增长，维持“增持”评级。
　　安徽合力
　　公司中报符合并略超预期，产品销售火爆，产能再度紧张，毛利虽降但并不是常态。对于该公司机构认同度非常高。由于成长确定性和持续性较好，受调控影响小，公司逐渐成为二线蓝筹典型代表。我们预计，公司07—08年EPS0.96、1.25元，建议给予高于行业平均水平的估值，并给予“增持”评级。
　　三一重工
　　由于行业景气、收入确认政策变更，公司收入大幅增长，毛利率大幅提升。我们预计，下半年和明年，公司旋挖钻机业务并表，将保证增长持续性。按最新股本，07—09年业绩预计每股收益分别为1.5、1.91、2.38元。考虑到后续注入预期以及行业增长态势和公司龙头地位，维持“增持”评级。
柳工
　　出口已经成为拉动装载机产品增长的主要动力之一，值得重点关注；挖掘机行业火爆，公司生产批量上升后，毛利大幅提升。预计公司07-09年EPS分别为1.17、1.45、1.7 元，维持增持评级。
　　船舶
　　效率提升打开后续增长空间
　　上半年，造船仍然是最赚钱的细分行业。行业销售增长56%，利润增长185.6%，利润率水平从3.35%上升到6.05%，整个行业都在享受业绩飞翔。船价维持高位，新订单量大幅增长，主要企业订单饱满，行业景气仍处于高涨状态。
　　由于目前全球主要造船企业产能普遍紧张，主要造船国韩国、中国币值升值，新船价格继续上涨，散货船相对年初低价已经上涨了20%－30%，油船上涨幅度相对温和，普遍在10%以下，成品油船相对较少不到5%。不同船型订单时间阶梯明显，近期散货船订单旺盛，2010年以后，新订单以集装箱船为主。
　　目前，国内造船行业的景气，主要是受全球造船业景气和国际造船业转移两股力量的推动。韩国企业上半年的新船承接量增长也在50%以上，占全球比例仍超过中国。全球造船业的景气仍是中国订单大幅增长的主要原因。不过，随着国内造船效率的提高和新产能的投产，中国造船业的国际竞争优势会进一步显现，各项指标占全球市场的份额将会继续上升。同时，国际产业转移对国内造船业增长的贡献加大，日韩企业已经普遍感受到巨大压力。尤其是在全球行业景气回落后，这种趋势会更加明显，中国造船业的景气会长于日韩。2006年世界十大造船集团中，两家中国企业榜上有名，中国船舶工业集团和中国船舶重工集团分别排名第二和第九位。
　　对于造船企业，在产能扩张之外，造船效率提升以及之后新插船的高价格也是业绩大幅增长的主要来源。国内造船企业效率相对日韩有很大提升空间，这种追赶将在未来几年内逐渐显现出来。虽然两家公司估值较高，仍然建议继续持有中国船舶、广船国际。
　　振华港机
　　公司增发已获证监会通过，融资将用于建设长兴岛陆域的三个项目和南通的齿轮箱项目。我们预计，明年年初公司的产能紧张状况将开始改善。新业务海上重型和钢结构近期开拓力度也较为显著，为公司未来几年业绩增长提供保证，维持“谨慎增持”的评级。
　　中集集团
　　随着集装箱船运力过剩情况的改善，我们预计公司的集装箱业务的盈利状况在未来两年可望因此有所改善，近期是该业务最坏的阶段。半挂车业务上半年出口的比重下降，原材料价格上涨，整体毛利不如去年。不过，该业务国内整合的力度较大，效益逐渐显现。总体看，公司收入增长较快，业务仍处于调整期，外延扩张的步伐不断，盈利情况转好值得期待，维持“增持”评级。
　　机床
　　景气刚开始启动
　　金切机床的运行状况与我们前期报告判断一致，行业景气从06年底进入加速上升期。该行业景气落后于其他机械细分行业，下游行业06年开始的景气逐渐对机床产生正向影响。行业头五个月销售增长30%左右，利润增长近70%，行业利润率从去年同期的3.94%提升到5.2%。表现相当不错，与造船和工程机械一起构成机械行业“金三角”。
　　由于机床是汽车、工程机械、重工、船舶、军工、零部件等众多行业的上游，下游这些行业的景气，最终将会传导至对机床的需求。如果看好中国的装备制造业，看好国内制造业升级，以及全球制造业向国内转移，机床的景气将只是一个开始。
　　我们认为，机床的进口替代的空间巨大。去年全国130亿美元的机床消费，一半以上源自进口，机床行业贸易逆差在60亿美元以上。考虑到该行业的突出的战略地位以及对进口的依赖状况，国家的振兴政策相继出台，未来一段时间，对整机关税和零部件关税的细化政策值得期待。机床行业的增长处于加速期，景气的长期性较好，周期性较小，建议增持三家主要上市公司昆明机床、秦川发展、沈阳机床。
　　秦川发展
　　公司中报收入实际增长40%，主营利润实际增长47.5%。即便剔除增值税影响，上半年的净利润增长也接近40%，在产能如此紧张的状况下，秦川经营表现相当令人满意，可望改变去年业绩低于预期的市场形象。行业高景气，公司预收账款增幅高达80%，全年和明年的业绩值得期待。预计公司07—08年EPS分别为0.36、0.55元。给予“增持”的评级。
（来源：中国证券报）