◇预计2004年工程机械行业销售收入同比增幅在20%左右，达到1200亿元，比上年有明显下降。
    ◇今年固定资产仍会保持一定的增长速度，工程机械行业将会回归到一个更为理性的增长轨道。
    ◇各子行业会分化，服务于煤电油运和物流设施的叉车、汽车起重机和部分路面设备仍然看好。
    行业增幅回落
    工程机械行业是一个典型的投资拉动型行业。通过对1991－2003年的统计数据分析可以发现，其产销增速与全社会固定资产投资额增速高度相关，R值达到0.88。行业曾因1994年的紧缩性调控而连续3年负增长，也曾因1998年开始实施积极财政政策而繁荣昌盛，在1999－2003年间保持着年均22.52%的高增长，并延续到2004年的第一季度。进入2004年二季度后，宏观调控效果逐渐显现，固定投资增速快速下降，工程机械则成为所有机械行业中受直接影响最早和最严重的行业之一。不仅产品价格不能随原材料涨价上调，反而因开工不足、库存攀升、销量下降等问题导致企业规模效益下降，而生产成本、销售费用、财务费用上升，利润水平快速下滑。
    受宏观调控影响，3月份成为该行业增长的年度高点，之后行业产值直线下降；行业销售收入和利润总额则在6月份同时出现了负增长，当月销售收入和利润同比下降了5.81%和5.16%，且一直延续到10月份。
    公司业绩增速下降
    宏观调控对行业发展的影响在上市公司层面得到了充分体现。
    首先是公司业绩增长速度下降。统计显示，行业内上市公司2004年前三季度主营收入总计为201.68亿元，净利润为15.822亿元，同比增长了21.47%和12%；而2003年的主营收入总额和净利润总额的增长率则分别为48.92%和61.48%。并且，在第三季度徐工科技、常林股份和河北宣工还出现了亏损。
    其次是利润水平下滑。2004年前三季度行业内上市公司平均毛利率和净资产收益率分别为18%、8.88%，同比下降了10.95%和16.5%。
    再次是运营能力下降。2004年前三季度相关上市公司应收账款净额总计为47.62亿元，同比增长55.54%，平均应收账款周转率则由上年同期的11.1次下降到当期的7.8次；存货净额总和增长了43.62%，达81.71亿元；由于销售不销导致资金回笼困难，销售现金比率由2003年同期的4.33倍迅速下降到当期的－3.9倍；由此，企业不得不增加贷款和赊购，2004年三季度末流动负债同比增长了55%，达到125.74亿元；短期贷款飙升了143%，总额达到48.74亿元，相应的各偿债能力普遍下降，尤其是速动比率下降最快，平均下降11%。
从各子行业情况看，截至2004年11月份，多数子行业产销同比仍是负增长，年内前高后低的趋势已成定局。我们预计2004年全行业销售收入同比增幅在20%左右，达到1200亿元，比上年有了明显下降。
    今年盈利前低后高
    首先，我们认为固定资产投资增长仍有拉动作用。需要明确的是，政府宏观调控的目的是防止经济发展的大起大落，保持平稳增长。有研究发现，GDP每增加一元，固定资产投资就增加0.119元。在短期内经济增长结构不可能发生重大变化的条件下，投资部门仍然是经济增长的主要力量，不会出现太大的下降。另一方面，本次调控是“有保有压”，钢铁、水泥等九大行业的投资受到抑制，而交运、能源、水利建设等重点产业、项目的投资反而得到了加强。因此，我们预计2005年固定资产投资将有18%左右的增幅。
    其次，还有一些因素支撑工程机械行业的发展。主要包括国际工程机械市场的反弹和企业对国际市场着力开拓等将使出口保持高速增长、民间投资继续兴起、人民币升值等因素也对工程机械行业产生积极影响。当然产能过剩、原材料价格高位运行、低价竞争等不利因素也是存在的。
    综上所述，我们认为宏观调控将使工程机械行业回归到一个更为理性的增长轨道。
    当然，从增长速度上看，2005年将继续回落，行业再度出现高度景气还需假以时日。
    根据我们的研究预计，2005年工程机械行业销售收入将低于固定资产投资增速，估计在15%左右。从盈利能力上看，由于钢铁等原材料价格仍将在高位震荡、压库限产导致规模不经济等原因，将造成行业盈利能力进一步下降，预计利润总额将会出现5－8%左右的负增长。从时间序列上看，全年会出现前低后高的形态。
    从子行业情况来看，考虑到2005年固定投资投向的调整，仍会分化，即前端设备（如挖掘机）、产能过剩严重产品（如装载机）和买方对信贷依赖较大的产品（如混凝土泵车、挖掘机、混凝土运输车）增速仍会回落。而服务于煤电油运和物流设施的叉车、汽车起重机和部分路面设备，仍然看好。我们预计今后3-5年叉车将继续保持30%左右的增速。汽车起重机运用广泛、市场启动晚（2003年）、与国外产品相比性价比差别大，预计2005年可以保持15%左右增长。（中证网 民生证券研究所 李斌 ）