●目前对工程机械行业、船舶行业和港口机械行业的主要分歧在于：
一季度工程机械销量大幅增长是否能代表行业拐点出现？
全球新承接船舶订单和订价下降，是否能在此时推荐船舶制造行业？
港口机械已经连续五年高增长，是否已经见顶？
对于分歧，我们的观点如下：
●工程机械行业恢复性增长的趋势已确立，一季度销量增长在20%左右，部分产品价格出现小幅上涨。宏观调控后，经历过两年的调整，工程机械产品市场需求有所回暖，产品价格也趋于稳定。由于钢材价格的下跌，2005年四季度开始工程机械行业的盈利能力已有所改善，盈利拐点已经出现。我们将关注与国际同行业上市公司相比低估依然偏低、国际竞争力正在提升的上市公司，推荐中联重科（000157）、安徽合力（600761）、北方股份（600262）和桂柳工（000157）。
●虽然全球船舶制造业的景气度下降，但是订单价格与钢材价格的时间差将使2006年、2007年行业盈利水平大幅提高。同时，世界造船业向中国转移的趋势已确立，船舶制造业对中国来说仍属于朝阳行业，沪东重机(600150)和广船国际(600685)将分享中国船舶制造行业的大发展。
●全球港口机械的需求依然旺盛，一些新兴市场正在崛起，作为全球市场份额超过60%的上市公司振华港机（600320）将分享全球港口物流业的稳定增长。
机械行业投资策略分析
二季度机械行业的投资主题是：寻找盈利拐点！
目前对工程机械行业、船舶行业和港口机械行业的主要分歧在于：
◇一季度工程机械销量增长是否能代表行业拐点出现？
◇全球新承接船舶订单和订价下降，是否能在此时推荐船舶制造行业？
◇港口机械已经连续五年高增长，是否已经见顶？
对于分歧，我们这样认为：
工程机械行业恢复性增长的趋势已确立，一季度销量增长在20%左右，部分产品价格出现小幅上涨。宏观调控后，经历过两年的调整，工程机械产品市场需求有所回暖，产品价格也趋于稳定。由于钢材价格的下跌，2005年四季度开始工程机械行业的盈利能力已有所改善，盈利拐点已经出现。我们将关注与国际同行业上市公司相比低估依然偏低、国际竞争力正在提升的上市公司，推荐中联重科（000157）、安徽合力（600761）、北方股份（600262）和桂柳工（000157）。
虽然全球船舶制造业的景气度下降，但是订单价格与钢材价格的时间差将使2006年、2007年行业盈利水平大幅提高。同时，世界造船业向中国转移的趋势已确立，船舶制造业对中国来说仍属于朝阳行业，沪东重机(600150)和广船国际(600685)将分享中国船舶制造行业的大发展。
全球港口机械的需求依然旺盛，一些新兴市场正在崛起，作为全球市场份额超过60%的上市公司振华港机（600320）将分享全球港口物流业的稳定增长，国际比较发现，国内物流机械上市公司的PE为12倍，低于国外同行业15倍的PE，估值依然偏低。
机床行业和铁路装备制造业也是“十一五”期间国家重点发展的行业，重点公司包括沈阳机床和晋西车轴。国内数控机床替代进口的空间巨大，并将受惠于国家机床采购的优惠政策。铁路建设对机车辆的需求增加，但晋西车轴的产能存在瓶颈。具体的投资建议请见后面相关的研究报告。
一、机械行业的国际估值比较
考虑到各国市场的差异，我们重点比较了韩国、美国市场工程机械、物流机械、船舶制造行业主要上市公司的市盈率和市净率。数据显示，国内工程机械上市公司中的龙头企业如中联重科、三一重工和桂柳工平均市盈率为10-12倍左右（股改后），与美国的卡特彼勒、JOYG、TEX的平均市盈率22倍相比明显低估。香港上市的龙工控股市盈率也远远高于国内同行业上市公司。物流机械行业的振华港机和安徽合力股改后的市盈率仅10-12倍，而美国的物流机械的平均市盈率为15.8倍，德国为17倍。船舶制造行业中，韩国的平均市盈率为12倍，日本为60倍，国内上市仅两家广船国际与沪东重机，市盈率水平与韩国接近。另外，国内机械行业上市公司市净率也明显偏低。
通过国际市场比较，我们认为，目前工程机械行业的市盈率合理定位在12-15倍左右，其中，物流机械上市公司由于周期性较弱，合理市盈率应在15倍左右；混凝土机械行业仍属于垄断竞争，公司的竞争力优于其它工程机械子行业，合理市盈率应在15倍左右；装载机行业竞争较充分、集中度低，我们给予12倍的市盈率。船舶制造行业的合理市盈率为12-15倍，其中船舶发动机的市盈率合理定位应在15倍左右，整船的市盈率为12倍。
二、买入估值偏低且国际竞争力提升的上市公司
广船国际（600685）：强烈推荐
广船国际以造船为核心业务，专注于灵便型成品油船的开发和建造，公司拥有一座4万、二座6万吨级造船船台和一座5万吨船坞，年产万吨级船舶12艘。2005年底，公司手持船舶订单36艘，135万载重吨，合同金额为94.2亿元，其中，2005年签订的船舶订单合同71.19万载重吨，合同金额高达50.31亿元，突破历史最高纪录。截止2006年2月，广船国际接获今年的新船订单6艘约21亿元，已实现去年订单金额的42%。公司2006年-2008年建造的船舶大部分是2004年后签的订单，平均价格高于2002-2003船价的20%左右，成本方面，船板价格同比下降幅度达到35%，我们预计2006年、2007年公司造船业务的毛利率将提高到7.5%、12.5%，2005、2006、2007年的每股收益为0.2、0.33元、0.55元，如果2008年后公司收购集团龙穴的VLCC生产基地，产能提高后，业绩将大幅增长。以12倍的动态市盈率计算，加上股改平均10送2.5的对价预期，股改实施前股价定位应在8元左右，股价还将有50%左右的涨幅，投资评级为“强烈推荐-A”。
中联重科（000157）：销量和盈利能力回升
中联重科目前已形成八大品牌，五大园区、七大生产基地的布局，拥用工程机械起重机械、混凝土机械、路面机械、城市环卫机械等四大支柱产业，是工程机械行业中产品链较完整、科发能力较强的企业。在国内市场，中联重科生产的混凝土机械市场占有率超过30%，环卫机械市场占有率超过50%，汽车起重机市场占有率25%左右，塔式起重起20%左右。目前已投产的新基地是长沙的麓谷工业园，主要生产混凝土机械产品、路面机械产品，长沙泉塘工业园目前仍在进行工程改造，未来将生产浦沅分公司的起重机。
中联重科的母公司是长沙建设机械研究院，因此公司在研发能力上具有优势，2005年公司新一代的混凝土泵车技术上已经超过了欧洲，技术参数领先国内其它厂家，泵车的最大垂直泵送高度可以达到47m，拖泵的最大垂直泵送高度可以达到300m。从去年四季度开始，中联重科的销售和盈利能力有所回升。我们预计2006年EPS有望达到0.73，同比增长20%左右，考虑到股改平均10送3的对价，公司的市盈率仅为10倍，由于混凝土机械行业尚属于垄断竞争，市盈率合理定位应在15倍左右，投资评级为“强烈推荐-A”。
北方股份（600262）：需求将大幅增长
北方股份是国内最大的重型矿用汽车生产企业，主要生产TEREX工矿两用自卸车、工程机械及相应的零配件。公司的发展战略是“立足矿车、发展矿车、跨出矿车”的发展战略，形成以重型矿车、工程机械、液压产品和旋挖钻机四大产业平台。公司目前已实现了年产300台钢性自卸车、20台电动轮矿用车和年产2000台液压挖掘机的生产能力。2005年公司实现销售收入62213万元，同比增长了76%，每股收益0.17元，如果剔除阿特拉斯亏损的0.057元，每股收益是0.227。2006年新的利润增长点是新产品旋挖钻机、电动轮矿车和重型矿车，预计2006年北方股份销售收将达到10亿元，其中阿特拉斯将扭亏为盈，矿车的销售收入有望销售300台，实现销售收入6.3亿元，旋挖钻机预计可以完成40台，实现销售收入1.8亿。我们预计2006年、2007年公司每股收益为0.34元、0.49元，考虑公司在国内市场的垄断地位我们认为合理的市盈率应为15倍左右，加上10送3的对价预期，公司的股价的合理定位在7-8元，投资评级为“强烈推荐-A”。
安徽合力（600761）：受益物流业的发展出口快速增长
安徽合力是国内叉车行业最具实力的生产企业，拥有完善的配套体系，除发动机、轮胎外，关键零部件如转向轿、变速箱、油箱等都是公司自产，因此公司的成本控制能力、盈利能力远远高于竞争对手。公司投资15亿元的合力工业园已基本完成一期工程，公司生产规模已进入世界十强，2006年有望销售叉车2.25万台，同比增长28%，其中出口有望达到5000台，增长25%左右。2006年公司将继续完善集装箱堆高机等重装产品系列化，提升轻小型电动仓储类产品性能。2006年一季度出口有望达到1500台，出口占总产量的比例已达到30-40%，一季度每股收益有望实现0.15元，增长50%左右。公司的2006年、2007年的每股收益为0.58、0.66元，06年动态PE为12倍，2007年动态PE为11倍，市盈率远低于国际同类上市公司15-17倍的市盈率。公司计划发行6亿元的可转债，如果2007年可以实施的话，假设转股价为8元，对每股收益的摊薄效应在25%左右，而公司未来三年每年的增长在15%左右，因此摊薄作用有限，投资评级维持“推荐-A”。
沪东重机（600150）：分享中国船舶工业大发展
沪东重机主营大型船用柴油机，产量排在世界第五位。2005年公司低速柴油机的产量是110万马力，2006年的生产目标是140万马力。公司中长期的战略发展目标是通过6-8年的努力，从国内配套型企业上升为国际配套型企业，进入世界造机的第一梯队。2008年公司本部的生产能力可以提高到150万马力，临港柴油机基地一期的生产能力可以达到100万马力，到2010公司本部和临港柴油机基地的产能合计可以达到350万马力。世界船舶制造业有向中国转移的趋势，预计2010年国内低速船用柴油机的需求将达到500万马力。从2004年开始，柴油机价格开始明显上涨，公司2006年交货的柴油机订单价格已上涨到180美元/马力，比2005年的均价上涨了30-40%。由于2005年交货的产品价格提价明显，消化了部分零件采购成本上升对盈利能力的影响，我们预测2006年、2007公司的毛利率将达到18.5%以上，较2005年提高了近两个百分点。我们预测2005年EPS0.56元，2006年EPS0.78元，2007年EPS为1.08元,如果公司明年实施配股，2007年摊薄的EPS0.83元左右。对于增长可期，技术垄断的重型装备制造业上市公司我们给予15倍左右的市盈率，公司的合理定价在12元左右，维持“推荐-A”的投资评级。
振华港机（600320）：06年业绩将快速增长
振华港机是全世界集装箱机械生产规模最大的企业，ZPMC品牌已成为世界知名品牌。ZPMC品牌、技术进步、资源优势使振华港机成为世界集装箱机械行业的领头羊。振华港机已被世界港口用户视为最有实力、最有竞争力、交货最准时的集装箱机械供应商。在钢材价格上涨和人民币升值的不利因素影响下，2005年公司的盈利能力仍有所提高。我们认为，未来五年全球港口机械需求依然旺盛，但增长将明显放缓。预计“十一五”期间国内岸桥需求量为年均77台，按照28%的国内订单比例来测算，未来五年全球的年均岸桥需求为275台左右，与2005年的岸桥产量相比仍有40%的增长。作为世界市场占有率达到65%的港口起重机械龙头企业，振华港机已步入了成熟期。2006年公司的销售收入有望达到22-23亿美元，2007年仍有望增长20%左右，我们认为12倍的PE对于一家具有世界竞争力和品牌价值的企业已经相当保守，按照预测的06EPS1.2元和07EPS1.31元计算，公司的合理价值在14-15元，维持“推荐-A”的投资评级。
桂柳工（000528）：优于行业
桂柳工的差异化竞争策略让其脱颖而出，公司追求产品价值、服务价值、品牌价值，重视产品研发和新技术应用，摆脱了行业同质化竞争，因此，公司的盈利能力、产品系列、地产化比例和研发能力均高于行业内其它上市公司。2005年公司产品销量为17878台，同比增长11%，实现主营业务收入40亿，同比了16%。公司出口装载机和液压挖掘机850台，实现销售收入2.6亿，2006年出口有望达到1200台，实现销售收入3.5亿元，出口占总销售的比例将由2005年的6.8%提高到2010年的15%。液压挖掘机和高端的大型装载机都是公司未来的增长点，公司自主开发的第三代轮式装载机CLG888中标攀钢集团的设备采购项目，成功地取代了小松的470产品，为柳工在国内中大型装载机市场打开了局面。桂柳工销售方式原则上以现金销售为主，因此应收帐款周转率优于行业其它公司。由于需求旺盛，今年产品价格略有提高，预计2006年一季度公司销售收入增长20%左右。公司2006、2007年动态PE为11倍和9倍，投资评级为“推荐-A”。