叉车1季度内销创历史新高,高景气销量上半年将持续
    安徽合力3 月叉车销售6000 台,1 季度合计销量超过11000 台,同比增加72%,成为历史最佳销售记录。4 月上半月来看火热销量依然延续,预计全月与3 月持平。目前订单饱满,工人双休日依然加班生产,由于即将进入叉车的传统销售旺季4、5 月,因此高景气销量上半年将无忧。
    出口平稳复苏,谨慎乐观
    公司叉车出口每月 400-500 台,已经从09 年上半年持续多月的两、三百台走出,但依然低于08 年之前每月1000 台以上的水平。和工程机械其他机种出口至发展中国家不同,合力产品主要出口对象为欧美发达地区,短期看,欧美经济复苏力度稍慢,公司管理层对3 季度前的出口保持谨慎乐观,目前叉车出口比例占收入的14%-15%,预计2010 年出口数量达到2008 年的一半,达到6000 台,同比09 年增加一倍。
    营销力度增加、新产能投产扩大市场份额
    公司在 09 年完成参股杭州合力叉车销售有限公司。06-07 年公司在浙江省销售叉车仅500-600 台,市场难以开拓。09 年参股销售公司后猛增至1000 台,在主要竞争对手的传统市场取得突破。通过参股国内民营和对旗下网点的增资,公司占据更多销售话语权,营销业绩提升明显。同时,公司完善营销网点股权动态分配机制以优化激励,并不断增加中西部地区的销量减少市场覆盖盲区。根据中国工业车辆协会统计,公司09 年国内叉车市场占有率提高了5.2 个百分点至26%。
    衡阳生产基地(一期) 、宝鸡渭滨工厂(一期)等项目已陆续正式投产。衡阳基地总设计年产5000 台防爆叉车,一期产能2000 台。预计2010年生产叉车从09 年的数十台跃至300-500 台,开始盈利。目前安徽合力总产能为各类叉车 6 万台,新项目全部投产后将达7 万台,强大的生产能力将是扩大市场份额的保证。
    内销中α 系列经济型产品将继续占据主导,以H和G高端产品为主的出口回升有助维持公司综合毛利率稳定
    公司叉车从性能、单价、环保等从低到高依次可分为α 、H、G 系列。金融危机以来,公司中高端产品在内外销方面均下滑严重,经济型产品α 系列则成为主导,目前销量占比从往年的30-40%提升到了50%以上。往年销售主力H 型产品则降低至30-40%,毛利率18%;具有22%以上高毛利率的G 型销售占比继续弱于10%。由于国内经济恢复阶段及叉车的劳动力替代需求明显,经济型产品销售火爆并仍将占据主导地位。安徽合力叉车出口以H 和G 系列为主,我们预计出口的回升将对公司综合毛利率的稳定带来利好。
    黄金土地政府收储将带来巨额收入
    公司 09 年12 月发布公告称,拟在控股股东安徽叉车集团牵头下,将老厂区位于合肥市蜀山区望江西路约156 亩土地实现政府收储。据我们了解,该地块穿插分布在控股股东安叉集团295 亩土地当中,望江西路与金寨路合而抱之,处于合肥老城中心一环路与政务新区二环路之间,紧邻合肥百货大楼,地理位置与商业氛围绝佳。从周围已拍地块价格数据来看,公司土地价值已达700 万/亩以上。
    除去股份公司将可能保留的十几亩地,公司拥有土地总值约9.8 亿元。土地出让后,按照较保守的政府30-40%比例返还给公司计算,公司将至少获得2.94 亿元收入。
    公司目前正和政府紧密协商,争取获得 50%以上的返还比例,而本部生产车间已全部搬迁至经济技术开发区新址。我们认为最迟明年将达成协议。
    投资建议
    公司在业务规模、营销开拓、研发创新等方面均处于行业领先水平,目前国内激烈的市场竞争集中在低端叉车,高端产品只有为数不多的厂家生产。随着我国人力资本的提高,叉车市场的容量有望继续放大,公司在国内的市场份额有望进一步扩张。而出口的稳步回升将有助维持毛利率水平,我们预计公司 10-12 年净利润分别增长 129.07%、24.29%、46.48%,每股收益为 0.71 元、0.89 元、1.3元(见附表2、表3),对应 PE 为 21、16.9 和 11.5 倍。而2 年内土地收储将至少给公司业绩增厚0.8 元,给予公司“推荐”评级。目标价18-20 元。